Placements retraite massivement orientés vers les produits de taux, Marocains du monde qui investissent d’abord dans l’immobilier, recettes fiscales qui progressent moins vite que l’économie : la BAD détaille, chiffres à l’appui, les raisons pour lesquelles l’effort d’investissement du Royaume rend moins qu’il ne pourrait.

Plus de 30 % du PIB consacrés à l’investissement pendant dix ans : l’effort est considérable, et pourtant la Banque africaine de développement estime, dans son Rapport pays 2026, que le Royaume n’en tire pas tout le rendement possible. L’institution évalue à 20,5 % l’écart d’efficience de l’investissement public, un niveau encourageant à l’échelle du continent, où cet écart atteint 41 %, mais supérieur aux 14 % de la moyenne mondiale. Une faible efficience, rappelle-t-elle, engendre une déperdition des gains de croissance et fragilise la viabilité budgétaire.

L’enjeu est d’autant plus sensible que les besoins sont chiffrés. Les estimations reprises par la BAD les situent à 14,9 milliards de dollars par an d’ici 2030, soit 7,6 % du PIB, dont 10,35 milliards pour les infrastructures et 2,30 milliards pour l’énergie. Le rapport décrit un environnement moins accommodant, marqué par la fragmentation géoéconomique, le repli de l’aide publique au développement et le durcissement des conditions financières mondiales. Dans ce contexte, il passe en revue les réservoirs nationaux susceptibles de financer cet effort, et les freins qui les empêchent d’irriguer l’économie productive.

Les caisses de retraite forment le premier de ces réservoirs. Leurs réserves cumulées atteignaient 37,3 milliards de dollars fin 2025, en hausse de 4,3 % sur un an. Hors dépôts de la branche long terme de la CNSS à la CDG, leurs portefeuilles restent dominés à 54,3 % par les instruments de taux, avec une forte exposition aux titres souverains, notamment les bons du Trésor. L’immobilier et les actions pèsent 44,6 % des placements, ce que le rapport interprète comme les prémices d’une diversification vers l’économie réelle.

Ces organismes détiennent par ailleurs 27 % de l’actif net des OPCVM et, avec les compagnies d’assurance et les organismes de prévoyance, 39,5 % de celui des OPCI. La BAD identifie trois obstacles à une diversification plus poussée : les déséquilibres financiers persistants de certains régimes, les exigences prudentielles de liquidité et l’étroitesse de la gamme d’instruments disponibles.

Elle avertit que la fragilisation des caisses les moins solides risquerait de peser sur le marché des capitaux et sur la liquidité des OPCVM obligataires, et préconise une réforme en profondeur de ces régimes, parallèlement à la création de fonds spécialisés, cofinancés par les caisses et tournés vers les infrastructures.

Le Fonds Mohammed VI pour l’Investissement lui sert d’illustration de l’effet de levier recherché. Une contribution d’environ 4,5 milliards de dirhams, soit 493 millions de dollars, a permis de réunir près de 14,4 milliards de dirhams auprès de plus de 50 investisseurs nationaux et internationaux, tandis que 3,9 milliards de dirhams étaient déjà investis dans 27 entreprises à fin 2025.

Deuxième circuit : l’épargne de la diaspora. Les transferts des Marocains résidant à l’étranger ont atteint 13,4 milliards de dollars en 2025, soit 7,1 % du PIB, et progressé de 27,8 % entre 2021 et 2025. Ils surpassent régulièrement d’autres sources de financement externe, dont les recettes d’investissements directs étrangers, évaluées à 3,5 % du PIB. Leur conversion en capital productif reste toutefois limitée. D’après une étude du HCP citée par le rapport, seuls 2,9 % des Marocains résidant à l’étranger déclarent avoir investi au Maroc, contre 14 % des migrants de retour.

Ces derniers se tournent vers le commerce (25,4 %), l’agriculture (17,3 %) et les services (17,2 %), alors que l’immobilier capte 40,7 % des investissements de l’ensemble de la diaspora. Les circuits formels dominent : 66,9 % des fonds transitent par des agences spécialisées, 18,2 % par les banques et 4,8 % par la poste, les canaux informels représentant environ 10 %. Le manque d’incitations financières ou fiscales est cité comme un frein par 8,6 % des Marocains résidant à l’étranger et 12 % des migrants de retour, l’insuffisance de capital et les lourdeurs administratives restant les principaux obstacles.

La BAD recommande de réduire les frais de transfert et de dématérialiser les services administratifs, et relève que le dispositif MDM Invest a abaissé son apport minimum en fonds propres à 20 %, tandis que MDM Tamwil propose un cofinancement État-banques à un taux préférentiel de 2 %.

Troisième circuit : la fiscalité. Les recettes fiscales ont bondi de 59,4 % entre 2021 et 2025, et leur ratio au PIB est passé de 20 % à 21,2 % entre 2023 et 2024. Leur élasticité à la croissance plafonne pourtant à 0,98, contre 1,05 en moyenne africaine, ce qui signifie qu’elles augmentent moins vite que la richesse produite.

Le rapport pointe le stock d’arriérés, équivalent à 58,8 % des recettes des impôts de base, la lenteur des remboursements de TVA, dont seuls 9 % des dossiers sont traités en moins de 30 jours d’après le FMI, des dépenses fiscales estimées à 2 % du PIB et une économie informelle qui pesait 33,5 % du PIB sur 2015-2020. Il note aussi que la charge repose largement sur les grandes entreprises et les salariés, avec un taux marginal de l’IR de 37 %, supérieur aux moyennes régionale et africaine.

La BAD propose un calendrier en trois temps : durant les 18 premiers mois, l’assainissement des registres de contribuables, la généralisation de la facturation électronique et la rationalisation des exonérations ; entre deux et quatre ans, l’élargissement de l’assiette de la TVA, le renforcement des capacités d’audit et la simplification pour les très petites entreprises ; au-delà de cinq ans, la restauration de la confiance des contribuables et l’intégration de l’informel.

Les marchés financiers offrent un autre terrain de constat. La capitalisation de la Bourse de Casablanca a atteint 61 % du PIB en 2025, contre 47,5 % en moyenne sur 2020-2024, pour 80 sociétés cotées, mais elle reste concentrée à 56 % sur trois secteurs : les banques, le bâtiment et les télécommunications. Les étrangers et les Marocains résidant à l’étranger en détiennent 21,2 %, sous forme de participations stratégiques à hauteur de 89,4 %, si bien que la part strictement financière ne représente que 2,2 % de la capitalisation totale et 8,3 % de la capitalisation flottante.

Le marché obligataire avance lui aussi à deux vitesses : fin 2024, l’encours des bons du Trésor atteignait 74,5 milliards de dollars, contre 17,9 milliards pour les obligations privées. Dans la dette privée, le secteur financier a capté 53 % des levées en 2025, contre 73 % un an plus tôt, et les mines 15 %. Le rapport salue le lancement du marché à terme, accompagné d’une chambre de compensation, en avril 2026, qui offre des instruments de couverture contre les risques de taux et de change.

Côté infrastructures, la BAD relève que le cadre des partenariats public-privé, régi par la loi 86-12 modifiée par la loi 46-18, affiche un bilan rare : aucun contrat n’a été renégocié ni résilié. Elle observe en revanche que le portefeuille de projets se concentre sur l’eau, le dessalement et l’irrigation, au détriment de secteurs à fort déficit d’investissement comme la santé, l’éducation ou la gestion des déchets. Elle suggère d’étendre ces montages au transport, à la logistique, à la décarbonation de l’industrie et à l’énergie, en maîtrisant les risques, ce qui libérerait de l’espace budgétaire.

Le capital naturel constitue un autre levier. Le Royaume détient 68 % des réserves mondiales de phosphate brut, et la part des produits transformés dans les exportations de la filière est passée de 71,6 % en 2005 à 89,9 % en 2025. Le plan de 13 milliards de dollars de l’OCP, qui vise 20 millions de tonnes d’engrais, a mobilisé 1,1 milliard de dollars de financements verts, dont un prêt de 530 millions d’euros sur 12 ans rendu possible par une garantie partielle de crédit de 450 millions d’euros approuvée en 2025. Les énergies renouvelables représentent 46,1 % de la puissance électrique installée, avec un objectif de plus de 52 % en 2030.

Le rapport évoque aussi le développement d’un marché carbone, l’étiquetage climatique du budget, dont l’opérationnalisation a été lancée lors d’un atelier les 18 et 19 juin 2026, et une taxonomie verte soumise à consultation publique en juin.

Ces marges de manœuvre s’exercent sous contrainte. Le service de la dette extérieure est passé de 11,4 % des recettes publiques sur 2015-2019 à 19 % sur 2020-2023. Les garanties de l’État, accordées surtout aux entreprises et établissements publics, atteignaient 14,1 milliards de dollars en 2024, dont 11,1 milliards sur des emprunts extérieurs, ce qui expose les finances publiques à des passifs contingents concentrés sur quelques entités. La BAD estime que l’accélération de la réforme de ces établissements, et leur transformation en sociétés anonymes, contribuerait à réduire ces risques.

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